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2018年第3季度經濟展望

市場衝擊實屬短期;不大影響推動全球商業週期上行的基本因素 (2018年7月)

市場近來備受各式不明因素困擾,如貿易緊張局勢加劇、美元走強、英國脫歐及歐元區逐漸湧現的金融及政治問題。儘管這些問題可能於短期內對市場造成衝擊,但我認為,這些事本身不足以破壞推動全球商業週期上行的基本因素。我亦預期美國加息(第一個展開貨幣政策正常化的主要經濟體)不會阻礙目前商業週期的上行趨勢。

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每月市場展望

2018年8月(涵蓋2018年7月)

美國
• 美國與歐盟出乎意料簽訂貿易協議,有助提振市場。美國經濟增長達4.1%,是自2014年以來最強勁的增幅。
•我們仍看好美國股市,原因是聯邦政府開支增加、商業及消費信心強勁,以及去年稅改的影響持續。

歐洲(包括英國)
•歐洲及英國股市在7月造好。美國與歐盟達成協議,降低與非汽車工業品相關的關稅,刺激市況向好。
•歐元區經濟穩步上揚。雖然歐洲央行縮減量化寬鬆,但其財政狀況仍持續改善,通脹亦低於目標,反映2019年央行將維持寬鬆貨幣政策,並可望於2019年開始緩步加息。

亞太區(香港、中國及日本除外)
•亞洲股市在7月表現好淡紛呈。美國基本因素及歐美達成有利協議有助改善投資氣氛,但中美貿易緊張關係升溫及中國經濟增長放緩,導致市場氣氛回落。
•環球不利市況或會於短期持續。因此,我們認為投資者應作好中長線部署,並物色具有穩健業務模式及盈利潛力的公司。

香港及中國內地(H股)
•中美貿易爭議不斷,導致離岸中國股市持續下滑。另一方面,香港股市錄得1.6%的回報,以銀行及公用事業股領漲。
•我們預期中港企業的盈利增長仍獲得強大支持,並可望符合我們預計的20%以下中幅度雙位數字增長。此外,我們認為最近評級下降只是反映市場面對不明朗因素。

日本
•儘管中美貿易紛爭的風險或會升溫,但日本股市於月底以當地貨幣計高收。季度盈利業績向好,多家企業錄得高幅度單位數字的盈利增長。
•日本股票應可受惠於當地維持非常寬鬆的貨幣政策環境,以及區內/環球經濟增長。

固定收益
•在7月份,美元、歐元及英鎊企業債券市場均錄得正回報。鑑於投資氣氛轉佳,高收益債券表現優於投資級別債券。第二季業績期初展現強勢,有助提升投資氣氛,美國早前的減稅措施有助提振當地企業盈利。
•我們看好今年餘下時間的基本因素。環球增長穩健,而且通脹溫和。然而,鑑於宏觀及信貸基本因素穩健,我們相信市場波動增加將會為投資者帶來新機遇。

新興市場
•宏觀經濟數據令人鼓舞及企業盈利上升,帶動大部分新興地區股市於7月份報升。拉丁美洲躋身最佳表現地區,而歐洲、中東及非洲地區亦錄得可觀回報。新興亞洲國家表現分歧,菲律賓領漲,南韓則表現落後。
•新興國家股市可望受惠於強勁的環球經濟增長。然而,部分國家因美元走強而受壓。此外,貿易保護主義的風險日漸升溫。

下半年市場趨勢展望

Kristina Hooper, Chief Global Market Strategist, Invesco Ltd

• 2018年市場十分震盪,許多主要指數下跌。
• 有4個主要因素壓抑股票表現:成長下滑、成本上升、對貨幣 政策的擔憂和對地緣政治疑慮。
• 但我最擔心的不是上述那些事,而是:保護主義。

我們來到2018年中,過去6個月感覺像過了6年。市場經歷明顯的波動,股票投資人都有苦難言。截至今年6月22日,多個主要指數都收黑:MSCI世界(不含美國)指數跌3.53%、MSCI歐澳遠東指數下滑3.43%,而MSCI新興市場指數重挫6.08%。標準普爾指數的是少數例外,同期溫和上漲3.04%1。發生了什麼事?市場透露出全球經濟什麼相關訊息?

壓抑股票表現的4個主要因素

1. 成長減緩。雖然第1季盈餘成長普遍強勁,但市場卻往反方向呈現下跌。 重點放在未來 ─ 經濟狀況對第2季及往後的獲利所代表的意涵,可惜的是,許多主要經濟體 ─ 包括美國、歐元區和日本 ─ 第1季的成長力道疲軟。儘管大多是季節性因素,有的經濟體可歸咎於惡劣的天氣,不過最近的經濟數據顯示,多數經濟體第1季成長的放緩,似乎至少影響到第2季初的表現 ─ 除了美國。

2. 成本上揚。我們不只要擔心成長下滑,還要憂慮輸入成本,因為它會縮減利潤率。在美國聯準會4月公布的褐皮書中,企業主及經理人十分關心鋁及鋼鐵關稅拉抬高輸入成本的問題。再來是油價上漲,雖然最近回跌,但也可能影響輸入成本。舉例來說,油價有助推升歐元區7年來次高水準2的輸入成本通膨,而我預期美國就業狀況報告一定會顯示薪資的成長。在其他條件相同下,成本攀升拉低了利潤率,進而減少盈餘。

3. 貨幣政策疑慮。另外一個疑慮是超寬鬆貨幣政策可能很快結束。2月時,鮑爾接替葉倫成為聯準會(Fed)主席,而同一週市場開始大跌,我相信這並非巧合,因為衍生不確定性,大家不清楚Fed是否仍然維持寬鬆政策。最近幾週,這類的擔憂似乎成真:Fed決策單位(聯邦公開市場委員會)提高聯邦基金利率中位數政策規定水準;歐洲央行(ECB)則宣布,12月將終止逐步縮減購債的計畫;另外,年初市場擔心日本央行(BOJ)可能較預期更早開始利率正常化,造成投資人的不安 ─ 雖然BOJ很快就予以反駁。

4. 地緣政治的不確定性。近幾個月地緣政治出現許多不確定性:德國難以組成聯合政府,聯盟中各政黨間的關係緊張;英國協調脫歐碰到困難;美國和北韓之間的關係起伏不定,這只是今年其中幾個增加波動的地緣政治風險,最近的例證是義大利聯合政府,可能不僅擾亂義大利,還會包括歐盟。

下半年展望

我預期2018下半年有以下5個趨勢:

1. 全球經濟應會溫和地加速成長。美國已顯現再度加速的跡象,我預期其他主要經濟體將跟進,雖然力道較小。即使並非全球同步成長的環境,大部份經濟體在下半年應可改善,換句話說,我認為目前成長的減緩可能只是暫時性現象。

 以歐元區為例-我相信2018年此區域的經濟成長仍有正向驅動因子。

• 歐盟經濟信心指標於第1季略微下降,但仍和強勁的國內生產毛額成長趨勢一致3
• 歐元區失業率持續走低,雖然各國間差異很大。
 全球成長看來很穩健,事實上國際貨幣基金(IMF)預期2018年和2019年全球經濟成長3.9%4,雖然我認為輸入成本上揚,但近期還不至於顯著地影響利潤率 ─ 除非關稅快速激增。

2. 全球股票仍在上升趨勢 ─ 但力道減弱。我認為由於全球成長可能加速,貨幣政策一般仍寬鬆,全球股票應該還在上升趨勢。成長和貨幣政策的支撐是強而有力的因素,有助股票今年收紅。然而,因貨幣政策緊縮,加上保護主義的威脅日益增強,漲升力道將減弱。

3. 我預期將出現更多混亂狀態和更大的波動。在貨幣政策正常化的情形下,我相信將因Fed政策對股票的支撐消失,資本市場也會正常化。在此環境下,預期基本面會更加重要,股票間的相關程度將下降。此外,我預期因為貨幣寬鬆政策規模縮小,波動幅度將持續擴增,地緣政治的混亂態勢可能進一步使波動惡化。

雖然這是我的基本觀點,我認為值得注意的是,隨著Fed資產負債表正常化的進展,貨幣政策混亂情況或許會雪上加霜,因這類政策工具的強度很大。預訂的進程是每季逐步出脫資產負債表的資產,我懷疑這可能導致和量化寬鬆對股票完全相反的效應,壓制股票並創造更多波動。進一步複雜化此情境的是,Fed似乎專注在殖利率曲線,並擔心曲線反轉的後果。為了避免殖利率曲線反轉,Fed或許會加快資產負債表正常化速度,資本市場將因而陷入極度混亂,尤其是股票。

4. 預期債務壓力將加劇。全球債務越積越多,由於借貸成本攀升,債務對消費者、企業及政府都是個大問題。在最近一次的全球金融穩定報告中,IMF警告各經濟體已債台高築5,問題株連甚廣,也許對升息的經濟體有負面影響。例如,加拿大屋主已有承受壓力的跡象,因為許多人背負的是浮動利率房貸。不少新興市場經濟體面臨的挑戰至少有部份要歸咎於借貸成本的上揚。因貨幣政策正常化未來幾年將持續加速,壓力可望增加。除了債務壓力的短期影響,還有長期效應:更多資金用來償債代表用以投資的資金更少,而這會衝擊長期經濟成長。

5. 保護主義仍投下陰影,我無法以言語形容:關稅就像培養皿裏的細菌 ─ 繁殖快速。我預料目前的保護主義威脅不僅不會消退,實際上還會升高。有時保護主義威脅及行動拉低了股票,但當貿易戰出現第一個降溫訊號時,投資人太想去相信威脅已過。舉例來說,中國國家主席習近平3月在博鰲論壇的和緩演講是投資人最想聽、能讓股票上漲的言論,但我們都知道最後的結果 ─ 貿易戰緊張情勢加劇,很明顯地,習近平無意認真讓步。

投資人不應忽視這非常實際的威脅,保護主義可大幅提高輸入成本,破壞需求。例如,1984年美國消費者付出約530億美元的高物價,因為那年限制商品進口6。美國總統川普宣布施加關稅的前一天,美國商會的聲明指出美國鋼鐵價格已比歐洲和中國的鋼價高出近50%7

此外,目前的關稅口水戰和行動增加了經濟政策的不確定性,和以往企業投資減緩相呼應。在ECB最近的會議中,ECB總裁德拉吉說明保護主義及其行動的威脅可能「對企業及出口商的信心有深遠和快速的影響…而信心會進而影響到成長。」我強烈相信企業信心以及更重要的是企業支出,受到最近一波保護主義行動傷害的跡象,且今後還會更糟。別忘了在貿易戰中,報復行動不僅限於關稅 ─ 還可經由多種形式進行,如貨幣貶值、減少買進美國公債或賣出現有的美國公債部位。

我說再多都不足以強調貿易戰明顯升高可能會毀了目前的股票漲勢,因此我們必須密切關注情勢。

對投資人有什麼意涵?
在此環境下,我相信風險資產的配置在達到長期目標上很重要 ─ 特別是在股票仍持續上漲的情況下(雖然力道稍弱),然而減少下行風險將十分關鍵,所以要充份分散投資標的。

1 資料來源:彭博社,截至2018年6月22日
2 資料來源:IHS Markit歐元區製造業PMI,2018年6月
3 資料來源:歐盟執委會
4 資料來源:IMF,截至2018年4月
5 資料來源:IMF全球金融穩定報告(Global Financial Stability Report),2017年10月
6 資料來源:Gary Hufbauer及Howard Rosen,《艱困產業的貿易政策》(“Trade Policy for Troubled Industries”),華府國際經濟學會(Washington DC Institute for International Economics),1986年
7 資料來源:美國商會,2018年5月30日

聚焦亞洲 — 分析近日新興市場貨幣波動性

2018年5月24日

問︰年初至今,由於預料美國利率正常化,部分新興市場貨幣遭拋售,特別是拉丁美洲貨幣。亞洲貨幣似乎較為穩健,您認為背後有甚麼原因?
祈連活博士:
2018 年初貨幣跌幅最嚴重的新興市場,均屬近期深受貨幣政策或政治不穩困擾的國家,如阿根廷、土耳其和巴西。相反,貨幣表現出色的新興市場主要為石油/能源出口國,如哥倫比亞、墨西哥和馬來西亞,當地貨幣表現與近期油價強勢一致。

人民幣、泰銖、新台幣、韓圜和新加坡元的穩健表現,似乎是由於這些國家主要是製造國,而環球貿易好轉,令它們在過去一、兩年受惠於出口改善。儘管第一季美國經濟增長放緩,歐洲的增長步伐亦正減慢,但可能只是在 2017年底強勁增長後短暫放緩。我認為,最可能的情況是美國商業周期繼續擴張,可望進一步推動亞洲出口增長。

問︰近期環球/亞洲經濟數據較預期疲弱(如花旗經濟驚喜指數回落),您認為其主要原因是甚麼?
祈連活博士:
近期數據疲弱,主要是由於2017年最後一季市場對經濟的預期和實際增長均處於不可持續的水平。當時美國正審議扣減個人和企業稅,並於12月22日通過立法,刺激環球股市持續飆升至1月底。不論以任何標準來看,該升幅實屬過度熾熱。市場在2月和3月出現調整,令多項美股指數大致回落至去年12月底的水平。

美國經濟亦出現類似情況。12月22日,即總統特朗普簽署稅務法案當日,花旗美國經濟驚喜指數(衡量實際數據超出市場預期的指數)巧合地升至84.5的高位,但其後基本上一直下跌,於5月22日跌至10.9。

近月新興亞洲經濟體的出口下降,與已發展國家經濟放緩的情況一致。例如,韓國和台灣的出口(以美元計)自去年年底以來持續下滑。其他亞洲市場的採購經理指數、工廠訂單等數據亦呈下行趨勢。基本上,這一切均源自歐美經濟短暫回軟所產生的「擴散效應」。


問︰您認為亞洲貨幣會否在近月遭到拋售?您預料亞洲貨幣在未來數月要面對哪些利好和利淡因素?更重要的是,在此情況下,美國進一步加息會否對亞洲構成威脅?
祈連活博士:
所有新興市場貨幣面對的主要利淡因素,是聯儲局推行貨幣政策正常化下,美元利率和債券孳息持續上漲。如美元與亞洲和新興市場貨幣之間的息差繼續擴闊,美元預期會進一步升值。以往美元強勢均不利新興市場貨幣,尤其是商品生產國。這「價格效應」(price effect) 將損害成本較高的新興市場經濟體,只有具價格競爭力的市場可受惠,包括部分亞洲製造國。

然而,若美國經濟持續增長(即僅美國利率上升,美國經濟增長並無下滑),亞洲製造業出口國應可繼續受惠於「數量增長」(volume growth),但我們不應誇大有關變動和影響。貿易加權美元由4月中至今僅升值4%至5%,基本收復12月和1月的跌幅。目前,美元仍較2016年12月水平低約8%。與亞洲和新興市場貨幣比較,美元仍相對弱於2016年12月水平。

2018投資展望

我們致力幫助客戶實現投資目標

我們致力幫助客戶實現投資目標

金融市場在過去一年大幅揚升,宏觀環境也出現轉變,對全球經濟的長期影響仍是未知之數:英國退出歐洲聯盟的不確定性,美國可能推行稅務改革,朝鮮(北韓)進行核武測試,油價持續波動,以及德國,法國,伊朗和其他國家的重要選舉結果。

在這個背景下,未來一年將充滿機會和挑戰。面對當前靈活多變的環境,我們確信一個匯聚主動,被動和另類投資實力的組合最符合客戶的利益。

多年以來,景順在建立業務的過程中專注於單一目標:幫助客戶在不同市場中實現投資目標我們通過一系列多元化的投資工具,為客戶帶來全面的投資實力我們利用這些全方位的投資實力,制訂量身定制的方案,締造配合客戶需要的關鍵結果,這也是我們最重要的指標。

經驗豐富的景順投資團隊駐守全球各地,而這正是本公司的實力所在。景順的業務足跡遍布主要城市,有助投資團隊緊貼影響所投資市場和公司的最新情況。

實現投資目標的要點在於了解驅動全球市場的動態,領先形勢。有鑑於此,我們與投資團隊合作編制2018年投資展望,助您規劃未來,做出精明的投資決策。

我們衷心期望本報告能夠為您提供實用的參考資料。一如既往,我們將無懼市場變化,繼續專心一意,幫助客戶達成投資目標。

 

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