首席經濟師祈連活分享其2020年經濟展望

2019年11月19日 |  祈連活

重點

• 美國方面，消費信貸強勁是一項重要原因，使我有信心當前商業週期擴張可最少延續多數年。
• 英國方面，客觀統計數據及調查數據均充分反映企業資本開支下滑。
• 由於美國特朗普政府正針對一系列中國問題，因此中美貿易的任何休戰應不會持久。
   

美國

在2019年上半年，美國實質經濟增長略高於2.5%，稍優於普遍預測的1.9%潛在經濟增長率。與此同時，勞工市場繼續創造新職位，失業率維持於3.7%的偏低水平。¹ 然而，即使消費開支的升勢強勁，企業固定資本投資和出口卻下跌。紐約聯邦儲備銀行的調查顯示，工資增長逐步加快，加上就業率高企，而且消費者財政狀況持續轉佳，為家庭收入帶來支持。上述情況的主要動力來自房價上升、股票價格上揚及債務收入比率下降。

消費信貸強勁是一項重要原因，使我有信心當前商業週期擴張可最少延續多數年。目前情況與2008至2009年金融危機爆發前的家庭負債狀況截然不同。普遍而言，消費者而非企業正受惠，這情況常見於商業週期的後半段。

美國企業在這個週期的盈利能力高峰似乎已經過去。雖然利潤仍然上升，但盈利率卻下跌，而且美元強勢導致海外盈利受壓。同樣地，商業投資的領先指標核心資本財貨付運似乎停滯不前，而新增出口訂單（根據採購經理指數）持續下跌。房市繼續上揚，主要受惠於按揭利率下降。房市亦是多個行業的領先指標，因此有利於就業及多種原材料的採購，包括木材、銅材以至鋼材。美國研究組織Conference Board的商業信心指標維持於或接近於當前週期高位。

上述指標均反映企業狀況並不遜色，但無疑受到環球製造業下滑所拖累。我預期美國將延續當前的商業週期擴張，而不會導致經濟過熱或通脹。
 

歐元區

歐洲央行在9月12日召開會議，是德拉吉擔任歐洲央行理事會主席的最後一次會議。當局決定重啟資產購買計劃，（從2019年11月初起）每月購買200億歐元主權債券，並進一步降低存款利率10基點至-0.5%。德國、荷蘭、法國和奧地利央行行長並不認同有關舉措。

我認為歐洲央行過去的一系列量寬措施並不成功，主要由於這些措施的設計欠佳。若這些措施設計是從非銀行購買債券，應可促使歐元區的M3貨幣供應增長率顯著加快，並提高經濟增長率，從而刺激區內的開支增長，央行便毋須重啟量寬買債計劃。

然而，歐洲央行決定重啟相同政策，並沿用同樣不奏效的方法，亦即從銀行購買債券。我認為這措施將消化大量主權債券，主要是與銀行互換資產，但未能為企業和家庭創造新存款，只是令歐洲央行的資產負債表擴張。因此，M3貨幣供應增長很可能維持於過低水平，而歐元區應會繼續受困於自我引發的疲弱增長環境、低通脹和負利率陷阱。

英國

曠日持久的英國脫歐問題仍然是當地的主要政治議題，為經濟增長帶來負面影響，主要由於當地持續面對顯著的「體制不明朗因素」— 規章、條例、關稅以及當地與歐盟建立新關係後的企業競爭地位，現時均仍未見清晰。

英國脫歐議題的風波繼續反映於兩個主要領域上：英鎊於外匯市場的走勢和當地投資環境。綜觀其他領域例如勞工市場、個人消費開支和通脹走勢，英國經濟維持2016年6月脫歐公投前的表現。

投資方面，不論是客觀統計數據例如國內生產總值數據的固定資本形成總額，以及調查數據例如英國工業聯合會調查的廠房和設備開支及訂單狀況，均充分反映企業資本開支下滑。很不幸，在英國與歐盟的政治和貿易關係趨於明朗前，上述走勢似乎不會大幅改變。

資料來源：Refinitiv Datastream，截至2019年9月27日。

中國

中美貿易爭議並無紓緩跡象。美國總統特朗普的貿易措施開始對中國貿易和國內生產總值增長帶來重大影響。在過去數月，美國從中國的進口持續大幅減少。相反，美國對其他亞洲地區的貨物需求不斷增加。與中國對比，部份規模較小的東亞經濟體例如台灣、韓國及越南的生產和貿易均開始上升，主要由於部份國際供應鏈轉移至這些不受特朗普措施針對的地區。

展望未來，由於美國特朗普政府正針對一系列中國問題，包括知識產權盜竊、國企補貼及開放國內行業予外國競爭，因此中美貿易的任何休戰應不會持久。雖然美國總統大選將近，可能促使特朗普團隊在2019至2020年期間宣佈勝利並結束貿易戰，但我認為美國任何暫停針對中國的貿易措施只屬暫時舉措。

日本

日本經濟持續疲弱可歸因於兩項主要因素。

首先，實質經濟增長方面，日本人口在2010年見頂，而勞動人口（15至64歲的適齡工作人口）於1992年見頂。這些關鍵數據下跌必然限制了潛在實質國內生產總值增長率。

其次，名義經濟數據包括通脹、工資和以當前物價計算的國內生產總值均表現疲弱，完全是廣義貨幣供應增長持續呆滯所致。自1992年以來，儘管日本央行先後推行「量化和質化貨幣寬鬆」政策和備受讚揚的孳息曲線控制措施，但當地的M2廣義貨幣供應增長僅為平均每年2.6%¹, 遠不足以達成當局的2%通脹目標。基本上，日本的M2廣義貨幣供應需要每年增長5%至¹。可惜，在日本央行貨幣政策的基本問題得以解決前（亦即透過「量化和質化貨幣寬鬆」政策向銀行而不是非銀行購買日本政府債券），當地的宏觀經濟前景不會大幅改變。

祈連活是景順首席經濟師
 

^1 資料來源：Refinitiv Datastream，截至2019 年9 月27 日。
 

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