首席投資總監蕭光一分析亞洲股票如何受惠於利好增長政策

2019年11月19日 |  蕭光一
 

重點

• 亞洲（日本除外）經濟增長將維持目前步伐，持續推行扶持政策的空間充裕。
• 貿易緊張關係將利好中國以外的低增值生產。改善本土商業環境將成為政策焦點。
• 印度、印尼和泰國的2019年選舉結果有利，為當地推行利好增長政策鋪路。
• 隨著具競爭力的公司受惠於正面的結構性趨勢，企業狀況仍然穩健。 

亞洲（日本除外）股市在2019年造好，由年初截至9月底報升6.0%。除南韓和馬來西亞外，區內所有國家期內均錄得正回報。儘管如此，投資者未有掉以輕心。貿易緊張關係自5月起升溫，觸發更多不明朗因素，並開始對經濟產生實質影響。前景充滿挑戰，促使區內政策官員推出新一輪寬鬆政策（圖1）。展望2020年，貿易關係應維持緊張，令供應鏈轉移，但政策舉措可望抵銷增長面對的壓力。相信選舉結果有利將可為推行利好的增長政策鋪路。縱使宏觀前景充滿挑戰，但亞洲企業的盈利增長將維持穩健。 
 

資料來源：彭博、環亞經濟數據、摩根士丹利研究。截至2019年10月。

在2020年推動增長復甦的扶持政策
 

我們在去年撰寫2019年投資展望時，預料亞洲（日本除外）地區經濟擴張5.9%。實際數字遠低於這個水平：在2019年首兩季，實質國內生產總值分別增長5.4% 和5.2%，目前全年增長的普遍預期為5.4%.¹

中美貿易緊張關係升溫是關鍵的變數，為我們較樂觀的觀點增添下行壓力。全球製造業和貿易活動已受到廣泛影響，並削弱商業和消費信心。然而，遏抑貿易阻力的應對政策也正在改變。在過去數月，政策立場明顯由緊縮轉為寬鬆，多家央行相繼調低政策利率，而且各國政府推出財政刺激措施。因此，預料經濟增長可在2020年靠穩並維持目前步伐。 

預料貨幣政策將於2020年進一步放寬。截至10月，聯儲局已三度減息。相信當局立場更趨溫和可提供利好的外圍環境，有助促進亞洲貨幣操作。另一方面，亞洲（日本除外）的政策利率自2019年初以來僅下跌40基點，相對於2015年寬鬆週期跌160基點，以及2009年寬鬆週期跌270基點，我們認為政策利率仍有進一步下調的空間²。

若增長前景惡化，相信區內政府將會加推財政政策。在2019年，中國政府削減的稅項和社會保障供款已達到2萬億元人民幣，預料當局將於2020年推行更直接的政策，以改善基建項目的執行和滿足消費需求。印度方面，政府宣布大幅調低企業稅，實質稅率由34.9%降至25.2%。鑑於印度的目標是在2024年至2025年期間，成為市值達5萬億美元的經濟體（目前市值為3萬億美元），相信當地將在2020年推行更多扶持政策。 
 
供應鏈在貿易關係緊張之際轉移

雖然中美貿易關係自10月以來取得正面進展，但相信緊張局勢將延續至2020年，並成為周而復始的主題。整體而言，即使亞洲供應鏈在區內局部轉移，但預期將繼續在亞洲運作，不會遷往其他地區。在貿易戰爆發前一段時間，低增值出口的生產線已逐步由中國轉往其他市場。預料這股趨勢將會在2020年加速，其中人口結構較佳並擁有成本優勢的國家最能受惠。我們注意到這股遷移趨勢將使東協國家成為主要受惠者，尤其是越南。當地工資仍然遠低於中國（圖2），但勞動人口增長普遍高於中國。資本機械和電子產品等較高增值生產方面，日本和台灣公司正把生產線遷回本地。儘管如此，由於中國投放更多資源進行研發，而且人力資本改善，以及供應商生態系統具備效益和基建質素良好，我們相信內地在高增值行業穩佔關鍵優勢。

資料來源：摩根士丹利研究、環亞經濟數據、越南統計總局。截至2019年8月。

相信中國以外的市場均希望把握中美貿易關係持續緊張所帶來的機遇。舉例說，台灣推出「歡迎台商回台投資行動方案」，吸引台灣生產商回台。印尼政府亦透過放寬監管以開放更多本土行業，並以修訂勞工規例為首要任務，因為部分法規窒礙海外機構在當地擴張業務。我們相信吸引更多外資和改善本土營商環境，將於2020年成為區內政府的關鍵政策焦點之一。 

消除選舉風險有助推行利好增長政

我們在去年撰文時指出，印度、印尼和泰國選舉將會在2019年備受矚目。隨著所有選舉結束，相信政治不確定性將會減少，讓這些國家的政府可在2020年專注推行利好增長政策。 
 
在印度，現任總理莫迪（Narendra Modi）膺選連任。相信當地會繼續推行刺激增長的措施，而政府在選舉後宣布大幅調低企業稅，正好印證我們的觀點。我們認為減稅的影響深遠，有助提振企業盈利能力和印度的全球競爭力。印尼方面，現任總統佐科 (Joko Widodo)亦成功連任。預料他在下個任期的政策包括開展新一輪基建周期。在2020年至2024年期間，預期政府將投放超過4,000億美元於基建項目，相對於他四年前首次當選時公布的3,500億美元。正如我們在上一節所述，印尼將推出利便營商的政策，以吸引外國直接投資和推動製造業擴張。泰國的對應政策亦旋即出台。政府在8月推出範圍廣泛的100億美元刺激措施，我們相信政府將會加推更多措施以解決增長疲弱的問題。 

宏觀和微觀趨勢出現分歧

我們認為企業基本因素健康及宏觀增長放緩之間出現分歧。即使前景充滿挑戰，但亞洲企業仍然穩健。預料2020年的盈利增長將達到12%³，並由中國、印度、南韓和台灣的關鍵市場領漲。資訊科技、健康護理和副消費品業將錄得最高增長。作為「由下而上」的投資者，我們認為有關消息令人鼓舞。 

宏觀和微觀趨勢出現分歧，相信是源於具競爭力的公司把握結構性趨勢和締造強勁增長的能力。在中國，即使宏觀增長預期在2020年將放緩至5.9%，但市場普遍預測消費相關、健康護理和資訊科技業將錄得超過20%的盈利增長⁴。這些行業都是中國未來的增長動力，因為內地經濟正轉型為以消費和服務業主導增長。印度方面，普及金融服務、數碼化和經濟正規化等結構性轉變帶動企業顯著造好，尤其在金融和消費業。由於政策清晰，預期這些動力將於中長期發揮效用，持續支持企業盈利增長。

總結

在2020年，相信亞洲（日本除外）的經濟增長將會靠穩。區內政府將會加推貨幣和財政扶持政策，以穩定增長前景。我們認為貿易緊張關係將加快低增值生產遷移，但預料中國可維持高增值產品主要供應商的地位。印度、印尼和泰國在2019年的選舉有助消除政治不明朗因素，為推行更多利好增長政策鋪路。我們預料亞洲企業具備從結構性增長趨勢獲利的能力，因此盈利增長可望維持強勁。 
 
貿易緊張關係和推行政策的進度，相信是投資者值得注意的重大風險。鑑於貿易緊張關係難以預測，可以雙向發展並形成正面或負面的風險，因此2020年的市況將更加波動。政策推行方面，我們相信投資者須緊密監察政策舉措和評估改革力度。政府支持或改革進度不足，有機會拖低增長和削弱投資情緒。 
 

蕭光一是景順亞洲（日本除外）首席投資總監


^1 資料來源：彭博、景順。截至2019年10月。

^2 資料來源：彭博、環亞經濟數據、摩根士丹利研究。截至2019年10月。

^3 資料來源：FactSet、景順。截至2019年10月。

^4 資料來源：彭博、FactSet。截至2019年10月。
 

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