經濟增長預測：約3%

上行機遇包括：

• 中美兩國在解決貿易糾紛方面取得進展。
• 中國或其他市場推出重大財政刺激措施。
• 英國脫歐明朗化。

下行風險包括：

• 貿易緊張局勢升級或擴散。
• 地緣政治事件惡化，導致軍事衝突、油價上漲及╱或經濟政策不確定性增加。
• 假如美國試圖令美元貶值，而其他國家推出反制措施，貿易戰演變成貨幣戰的可能性便會增加。
• 英國脫歐進一步陷入僵局。

展望2020年，央行顯然仍將肩負起透過貨幣政策刺激經濟的重任，一如環球金融危機後的情況。初步試圖政策正常化後，部分主要央行的立場在2019年轉趨寬鬆。這趨勢應有利2020年的前景，而美國聯儲局在2019年的減息措施亦加快貨幣和信貸增長。然而，我們相信有關貨幣寬鬆舉措應會利好資產價格多於整體經濟。我們相信需市場要更多財政政策來刺激經濟 — 但大部分政府不願意加推措施。

我們注意到過度倚重貨幣政策會帶來長遠影響，但來年應不會對經濟構成壓力。貨幣政策刺激措施帶來的正面影響，正被地緣政治事件的紛擾及隨之而來的經濟政策陰霾所抵銷。政策的不確定性來源包括：

• 中美貿易戰和英國脫歐，兩者均在2019年為市場帶來最嚴重的不確定性。
• 2020年美國總統大選，新年過後選情將轉趨熾熱。
• 香港局勢。
• 中東局勢緊張，包括今年9月沙特阿拉伯石油設施遭受無人機襲擊，而事件仍有待解決。

我們認為經濟不確定性可能會持續削弱資本開支，因此須密切注視，以確保已經縮減的企業招聘計劃不會受到拖累。

經濟方面，製造業與服務業的表現持續分歧，我們預期，受到貿易戰拖累，製造業將繼續走弱。然而，我們認為製造業比重較低的經濟體有望在目前環境下有較佳表現。

歐元區展望

經濟增長預測：約1%

上行機遇包括：

• 中美達成貿易停戰協議（有望刺激中國和美國的需求），以及德國推出財政刺激措施。
• 美國取消針對歐洲商品的關稅。

下行風險包括：

• 環球需求進一步放緩。
• 政治環境不穩帶來不明朗因素，加上英國「無協議」脫歐，或會對經濟體系造成一次性衝擊。

我們預期2020年經濟增長約為1%或以下。歐元區缺乏財政刺激措施，加上中美貿易戰，令歐元區經濟受到打擊；這些因素明年可能繼續存在。

歐元區一直在推出足夠應對政策方面遇上困難。預期製造業的弱勢將加快蔓延至服務業。德國勞動市場開始轉弱，工時有所減少，這種情況可能延續至2020年。整體環境依然疲軟。

然而，歐元區面對的更大問題是其並非按照原意作為一個貨幣聯盟（而非財政聯盟）運作，因此造成深層次矛盾。歐元區邊陲國家與核心國家之間的資本嚴重失衡，仍然是區內面對的一大難題。

地緣政治風險應繼續是歐元區面對的問題。意大利方面，我們憂慮政治分裂情況惡化。事實上，暫時來說，意大利財政預算案中唯一可以確定的數據是赤字數據。儘管意大利的新聯合政府較願意以具建設性的方式與歐盟互動，但這個佔大多數議席的聯盟很大機會在2020年瓦解，尤其是下半年。意大利國內生產總值增長預期介乎0%與0.4%之間。

估計歐洲央行在2020年將維持寬鬆立場，繼續實施量化寬鬆買債計劃，甚至可能再度減息。如果歐元區政府（尤其是德國）無意採取財政刺激措施，歐洲央行或會研究更多實驗性貨幣工具，特別是模仿財政措施的貨幣工具。然而，我們留意到委員反對歐洲央行即將離任的行長德拉吉(Mario Draghi)推行寬鬆貨幣政策，或會令善於凝聚共識的新任行長拉加德(Christine Lagarde)更難推行政策。因此，在經濟並未進一步轉差或全面衰退下，該行未必能加推貨幣寬鬆措施。

英國展望

經濟增長預測：少於1%

上行機遇包括：

• 英國有序脫歐。
• 撤回啓動《里斯本條約》第50條（即撤回脫歐計劃）。
• 環球經濟好轉。

下行風險包括：

• 英國無協議脫歐。
• 延長脫歐限期，政策不明朗因素持續。
• 環球經濟進一步轉弱。
• 提前大選產生較不利商界的政府。

預期英國2020年的經濟增長將低於1%。英國脫歐問題造成的經濟政策不明朗因素已抑制商業投資，削弱商界信心。

撰文之時，12月12日的大選看似一場三方競賽，主要政黨各自就英國的前途提出差異頗大的願景：

• 右派方面，英國首相約翰遜(Boris Johnson)和保守黨黨員期望把倫敦變成「泰晤士河上的新加坡」，能透過低稅率和寬鬆的監管吸引外資。事實上，他們一直推動英國改行美式資本主義。
• 左派方面，在野工黨黨魁郝爾彬(Jeremy Corbyn)和其黨員重視保障工人權利，提倡把私有工業和教育部分再國有化，立場較為「社團主義」，事實上比歐盟模式更加左派。
• 至於中間派，自由民主派和其他希望留歐的政黨實際上認為歐盟式資本主義（國家福利穩健、保障工人並監管競爭）在英國運作良好。

自由民主派可能在競選活動中表態支持留歐。工黨或會尋求二次公投，以確認首次公投結果仍然有效。約翰遜希望按照他在10月與歐盟磋商的協議進行脫歐，變相把大選變成對他本人及其脫歐協議的公投。

根據約翰遜的脫歐協議（還需英國國會和歐盟議會通過），北愛爾蘭沿用歐盟關稅區和單一市場規則，關稅邊界設於愛爾蘭海(Irish Sea)。屆時，英國本土將能在過渡期後（現計劃於2020年底屆滿時），實施與歐盟不同的監管規例。這可能只是把無協議脫歐的時間押後至2020年12月31日、2021年1月31日，或甚至更遲，脫歐進程將視乎選舉結果而定。

日本展望

經濟增長預測：約0.4%

上行機遇包括：

• 環球需求改善，加上庫存調整結束，應促使工業增長正常化。
• 亞洲經濟體的投資需求回升（包括搬遷需求），可望支持資本財貨出口，為日本經濟帶來利好影響。

下行風險包括：

• 中國資本財貨需求增長可能保持低企。
• 人口減少，或會造成勞工嚴重短缺問題及消費壓力。

日本在2019年第四季實施新消費稅後，經濟增長減速，但預期將在2020年年初回穩，其後將再度溫和加速。我們對2020年國內生產總值增長的基本預測約為0.4%。

我們相信稅務負擔加重應會令消費需求放緩，但有關影響應遠少於2014年的消費稅上調。我們相信日本政府可能推出寬鬆財政措施，以助抵禦新消費稅所造成的阻力；亦預料東京奧運將促進旅遊業，從而推動經濟增長。

除非日圓顯著上升，否則預期日本央行不會放寬政策。然而，假若日圓確實轉強，預期日本央行必要時將考慮各種政策工具，包括增購股票交易所買賣基金。此外，央行行長黑田東彥還提及另外四項潛在寬鬆政策措施：

• 下調短期政策利率
• 下調十年期日本政府債券的目標孳息水平
• 擴大資產購買規模
• 加快擴大貨幣基礎

其他新興市場前景

經濟增長預測：

• 印度：5.5%至6%
• 亞洲新興市場：約6.2%
• 歐洲新興市場：約2%
• 拉丁美洲：約2%

印度

預期印度今年國內生產總值可增長約5.5%至6%。我們認為2020年初當地的增長將放緩，但於預定明年春季落實企業稅下調後，可望帶動增長回升。預期來年當地經濟增長將稍為低於市場預測。

鑑於投資疲弱，令消費在近期顯著受壓，導致印度經濟大幅放緩。汽車銷售表現尤其令市場失望。我們預期弱勢將持續至明年初。

然而，相信當地經濟將在未來一年受惠於重大的財政和貨幣刺激措施。我們認為印度儲備銀行似乎已準備就緒，推出進一步寬鬆措施，而下調企業稅應可帶來可觀的刺激經濟作用。不過，鑑於印度財赤確實嚴重，而且印度儲備銀行可能為部分即將推行的財政刺激措施撥出資金（利潤、資本、股息），因此將帶來深遠的負面影響。此外，金融業改革和整體結構改革的進度仍然落後。

亞洲新興市場

亞洲新興市場的增長仍然強勁，但我們預期增長將溫和放緩。2020年經濟有望錄得約6.2%的增長，以印尼和越南的表現領先。這兩個國家因貿易戰影響供應鏈而受惠。香港和新加坡等小型開放經濟體的增長或會表現呆滯。

歐洲新興市場

我們預期歐洲新興市場經濟在2020年將錄得約2%的較溫和增長。

• 預期波蘭在結構改革和內需強韌的支持下穩健增長。（若選舉出現意料之外的結果，可能帶來下行風險。）
• 另一方面，我們預料土耳其和匈牙利的表現將轉弱，因為兩國的民粹主義領袖面對不利的外圍經濟環境。我們認為土耳其過度倚賴外部融資，而匈牙利亦過度倚重德國汽車製造業。

拉丁美洲

預期區內2020年國內生產總值溫和增長2%（市場普遍預測約為2.4%）。

• 巴西推行利好增長的政策，因此經濟可望向好。當地社會保障改革取得進展，令市場對放寬管制和私有化的期望升溫。
• 當局持續推行多項改革，令巴西可持續復甦，但在環球經濟增長仍然偏低的環境下，預期商品出口價格和出口量帶來的支持有限，因此巴西或只會逐步復甦。
• 巴西繼續由透過國家發展銀行提供國家補貼信貸，轉型至更以市場主導的企業融資。此外，在低通脹和貨幣寬鬆的情況下（對比此前的信貸盛衰周期），普惠金融服務未來應有助促進家庭購買力增加。
• 由於政策前景未明，加上美國經濟增長相對偏低，我們預期投資轉弱將導致墨西哥經濟溫和放緩。
• 阿根廷方面，貝隆主義黨(Peronist Party)一如市場預期贏得總統選舉，但領先票數未如市場憂慮般顯著，前總統馬克里(Mauricio Macri)僅落後於當選人費南迪斯(Alberto Fernandez)約8%，差距顯著少於初選。選舉結果觸發阿根廷資產和披索遭大舉拋售。新總統得票未能大幅抛離對手，反映新任政府需要在政治上深思熟慮，因為當局即將與國際貨幣基金組織重新協商協議和重組主權債務，這些舉措有望在短期內緩和經濟和市場的下行風險。
• 對於阿根廷的拉丁國家貿易夥伴而言，利好因素之一是淨出口效應和信心問題對經濟的拖累將遠低於2018年至2019年期間（因為即使經濟活動並未顯著反彈，但下行風險已減弱，而且有理由預期經濟將先回穩後復甦）。綜觀主要新興市場，巴西仍會是主要受益國家。
• 阿根廷負債沉重，仍需要克服能源和其他補貼造成的經濟扭曲問題，而且隨之而產生的通脹壓力龐大，因此我們預期阿根廷經濟在2020年不會出現V型反彈。
• 相反，委內瑞拉面對超級通脹和政局持續紛亂，我們預期該國是表現最差的拉丁美洲國家。鄰國和安第斯地區的貿易夥伴將繼續承受難民湧入帶來的社會經濟惡果，但由於難民問題已成為長期危機，我們預料對經濟和金融的影響有限。儘管如此，我們並未排除委內瑞拉政府或經濟急速崩潰的可能性。