通脹維持溫和，環球經濟2018年可望持續擴張

香港，2018年1月11日 – 景順首席經濟師祈連活(John Greenwood)博士認為，2017年，環球商業周期擴張持續增強；展望2018年，受惠於美國和歐元區經濟向好，以及中國和印度平穩的經濟增速，此商業周期將持續造好。

大部分新興經濟體的增長動力繼續改善，但受房地產市場輕微放緩影響，中國的增長勢頭有所減弱。然而，祈連活博士仍然預期來年中國的實際國內生產總值(GDP)增速為6.6%，消費價格通脹為1%。

祈連活博士認為，持續向好的商業周期帶動美國經濟擴張。一如以往經驗，商業周期的趨勢主導了大部分資產價格的走勢 。

祈連活博士指：「過去一年，中國不少國企行業，包括鋼鐵、煤炭以及電力等基本行業的過剩產能持續減少，但即使面對這些挑戰，中國經濟仍然繼續前行。與此同時，信貸增長已放緩至自金融危機以來的最低水平，中國政府已在最近的信貸飆升中維持了貨幣政策整體穩定。以上這些指標均為中國本土經濟的平穩復甦提供了支持。」

他補充道：「值得一提的是，中國的出口和進口均於2017年錄得改善，意味著持續下滑的環球貿易有所好轉。對於依靠中國對原材料需求的商品出口經濟體來說，這無疑是一個正面的訊息。」

東亞方面，祈連活博士認為，那些多方面涉及區內供應鏈的製造業國家，其前景將取決於美國和歐洲的經濟周期上行，而由於中國主要進口原材料和資本產品而非製成品，這些國家對中國本土經濟的依賴將會減少。基於美國和歐洲商業擴張持續，祈連活博士預期南韓、台灣和香港來年增長為2%至3%，而東盟國家則有4%至5%。

貨幣政策為解決低通脹迷思的關鍵

回顧全球宏觀經濟環境，祈連活博士留意到，大部分成熟經濟體的通脹已持續數年低於2%目標。而傳統經濟模型中認為失業率下跌會推高通脹，並不能解釋為何目前通脹維持低企。

他解釋道：「雖然成熟經濟體已推行量寬數年，但商業銀行並未急速擴大貸款及存款，部分原因是銀行需要整頓資產負債表，而且監管趨緊令信貸增長放緩，以至貨幣增速亦一同降低。簡單而言，貨幣增長緩慢是通脹偏低的原因。只要這種狀況維持下去，通脹和通脹預期亦持續低企，不利商業周期擴張的貨幣緊縮政策，根本就不會出現。」

祈連活博士認為，全球就業狀況仍有進步空間。儘管大部分經濟體的失業率已下降，而且增加舒緩勞動力緊拙的措施，但部分國家的勞動參與率仍偏低，很多兼職勞工更傾向增加工時或從事全職的工作。

就目前市場的資產估值而言，祈連活博士強調，估值高企未必會對經濟擴張造成威脅。「2017年，很多投資者憂慮債券和股票市場會大幅調整，卻從未見明顯入市機會。目前股票和房地產估值偏高，但單是高估值並不足以動搖市場。目前的資產價格水平並非基於高槓桿，而是基於極低的利率。只要央行謹慎上調利率，而且商業周期擴張得以延續，金融市場可以在未來數年繼續折讓盈利增長。」

預期美國經濟周期擴張將延續

祈連活博士認為，持續向好的商業周期帶動美國經濟擴張。一如以往經驗，商業周期的趨勢主導了大部分資產價格的走勢 。

值得留意的是，現時的商業周期始於2009年6月，已經持續了100個月。祈連活博士相信，此商業周期擴張將會延續，並打破美國此前為期10年的最長擴張紀錄（1991年3月至2001年3月）。

就此，他解釋道：「此擴張的早期階段主要是透過去槓桿和資本重組來修復資產負債表，因此那時的經濟增長未如理想。隨後增長有所改善，但經濟無論在工資或通脹方面都未有過熱表現。商業周期的結束往往不是因為其時間太長，反而大部份是因為央行所採取的緊縮措施。由於目前聯儲局並不需要採取這類激進的緊縮政策，我深信此輪擴張將能持續到2018及2019年。」

祈連活博士預期，來年美國的實際GDP增速將達2.4%，消費價格通脹則為1.8%。

歐元區及英國的經濟復甦維持脆弱

儘管歐洲面臨政治阻力，但其經濟形勢仍錄得改善。該區2017年第三季度的經濟增長按年上升2.6％，實際GDP錄得自2005-08年以來表現最佳和最穩定的增速，截至去年第三季的過去三年平均升近2.1％ 。

目前歐元區的經濟改善周期仍然脆弱。在此階段，信貸增長減少將會削弱經濟增長勢頭，為復甦帶來風險 。該區的通脹率仍遠低於「低於但接近2%」的目標，若歐洲央行縮減購買資產計劃，通脹率有機會進一步下滑。

與此同時，英國去年的GDP增速放緩至約1.5％。雖然與脫歐公投前相比，增長有所放緩，但勞動市場繼續走強，而名義零售銷售和工業訂單等部分經濟領域的表現仍然相當出色。這亦可能是受貨幣政策刺激以及英鎊走弱所帶動，令製造業出口較預期強勁；儘管上述現象跟消費價格通脹上升的趨勢相吻合。

祈連活博士預期歐元區2018年的實際GDP增速將為2.2%，整體消費價格通脹為1.5％，而英國的實際GDP增速為1.4% ，消費價格通脹則為2.4%。

附錄
Consensus Economics對主要經濟體GDP與消費物價指數增長的市場預測