2017年成熟及新興市場的經濟復甦過程將呈現分歧

2017年1月4日

香港,201715- 自2008-09金融海嘯至今,全球央行推出各項解決措施,成熟及新興市場從此進入截然不同的經濟周期。前者推行不同的量化寬鬆政策,而資產負債表仍然處於復甦階段。相反,新興市場於2008年至2010年間推出刺激措施,促使中國、巴西及俄羅斯等經濟體於隨後幾年逆勢而行,直至2013年出現衰退潮及貨幣疲弱的問題。

景順首席經濟師祈連活博士表示:「無論是成熟或新興經濟體,2017年展望都將與其如何處理上述不同問題密切相關。儘管目前復甦過程出現了短至中期的阻滯,但我仍然認為長遠而言,現時的全球經濟周期擴張將會延續下去。這主要是由於成熟經濟體的增長未如理想,加上通脹率低,各國難以推行緊縮政策,因而避免了全球經濟周期擴張提早結束。此外,新興經濟體所面對的衰退或增長放緩,亦不大可能拖累成熟經濟體的平穩復甦。」

中國與新興市場

2008年至2010年間,新興經濟體推出一系列以過度信貸擴張及債務槓桿為主的刺激政策,計劃成效顯著,並不得不於2013年起改推修正措施,直至去年商品價格開始溫和上揚,加上資金重新流入新興經濟體才停止。惟中國卻是例外,該國自2014年初開始,進入了新一輪的信貸擴張。

祈連活博士指出:「由於中國是目前規模最大的新興市場,同時亦是全球商品市場上最大的買家,新一輪信貸增長的暴升可能導致該國再次出現通脹問題,並影響全球商品價格。這不但會影響中國過渡至消費主導增長模式,亦會對其他新興市場造成重創,尤其是商品生產國及中國鄰近的東亞經濟體。」

祈連活博士補充說,截至目前,中國信貸過度增長的情況似乎主要集中於金融業及政府機構,「但有跡象顯示,信貸暴升已開始蔓延至整體經濟,情況令人憂慮。」首先,這已導致股票(2014年及2015年)、房屋及商品市場出現一系列輕度泡沫。其次,大規模工業國有企業增長率及利潤錄得顯著上升。最後,連續錄得下降的出廠價格於10月份錄得上升。

中國於2017年如何解決相關問題,將會是今年其中一個最大的未知數。祈連活博士預期2017年中國實際國內生產總值增長6.4%,消費者物價指數則為2.3%。

安倍經濟學

日本方面,祈連活博士指出,首相安倍晉三的「安倍經濟學」未能達致預期的效果,因此該國2017年的前景僅稍好於2016年。

他解釋道:「其中一個基本問題,是日本央行主要從銀行而不是非銀行金融機構購買證券,結果是,目前的貨幣基礎是2013年3月首次實行量化及質化寬鬆貨幣政策(Quantitative and Qualitative Monetary Easing)以來的三倍以上,廣義貨幣的增長率卻幾乎沒有任何改變。由於國內總消費與企業及家庭持有的貨幣數量有關,而非貨幣基礎,日本增長疲弱確是不足為奇。」他預期日本今年實際國內生產總值增長將維持在1.0%,消費者物價指數則在0.5%的水平。

特朗普時代的美國

至於美國的前景,祈連活博士表示,候任總統特朗普的政策以重建美國經濟核心優勢為目標,全力支持國內企業及家庭的發展,因此預料美國的實際國內生產總值增長將升至2.4%,消費者物價指數將達2.1%。

他補充說:「然而,2017年的經濟增長動力主要來自經濟周期改善,而非財政刺激措施、稅收寬減或基礎設施開支。」他預期聯儲局將於年內加息兩到三次,並將目標區間定為1%至1.25%。

「雖然美國經濟復甦已長達七年半,但現時僅步入正常復甦過程的初期:由銀行而非聯儲局提供信貸,企業及家庭財務狀況良好,並恢復正常的消費模式。」

歐盟經濟展望

歐洲前景則不太樂觀。祈連活博士表示:「銀行負債情況改善速度緩慢、歐洲央行量化寬鬆政策表現疲弱以及其所引致的負利率環境,均是阻礙經濟復甦的因素之一。」

區內失業率僅於9月首次降至雙位數以下,收入增長則乏善可陳。祈連活博士指,此情況將加劇歐洲政壇的民粹主義情緒。他預料2017年歐元區實際國內生產總值增長為1.2%,消費者物價指數則為1.1%(主要由疲弱的歐元帶動),遠低於歐洲央行「接近但低於2%」的目標。意大利公投結果顯示,要求為歐盟帶來根本性改變的政治壓力正日益倶增。

他表示:「與歐元區相比,英國經濟的表現較為良好,主要是由於家庭及銀行的債務狀況逐步改善,而英倫銀行於2009-10年及2011-12年先後兩次向市場注資,亦有助穩定該國經濟。」不過,他指出脫歐將拖慢英國的實際國內生產總值,尤其是外國直接投資,料今年數字僅為1.5%,消費者物價指數則逐漸上升至3%。

總結

祈連活博士強調,目前金融市場普遍誤解貨幣政策的立場,原因是大部分經濟師及分析師傾向以利率轉變的程度或方向評價貨幣政策。他指出,利率並不能充分反映貨幣政策的立場。以歐元區及日本為例,若然央行收緊貨幣政策,利率初時會上升,但當經濟發展放緩及通脹受控後,利率將會回落。因此,緊縮貨幣政策更關鍵及較長期的效果,是利率下跌,而非利率上調。

現時日本及歐元區的低息環境,是長期緊縮貨幣政策第二階段的結果。他補充道:「在這些情況下,日本及歐元區面臨通縮及債券收益率跌至負值,實屬正常現象。」

另一方面,隨着美國聯儲局先後於2015年12月及2016年12月調高利率(目的是令貨幣政策回復正常,而非收緊政策),關鍵問題在於貨幣及信貸能否維持每年6%至8%的增長。祈連活博士相信,若商業銀行能保持貨幣及信貸增長率,即使債券及股票市場受再度加息影響而出現短期震盪,經濟亦能自行調節以適應利率變動。在經濟周期見頂前,美國經濟未來數年仍然有機會保持增長。

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