歐洲股市展望 - 2016年1月

於歐洲追求收益

多個歐洲國家落實利好的改革措施，有助投資者重建信心。意大利的例子正好說明這點，當地政府迅速作出行動，以落實勞工市場改革和國會改革等政策，有助提升市民的信心，舉例說，當地的按揭和就業數據已開始轉佳。從宏觀層面來看，許多範疇的需求壓抑已久，包括企業和個人需求，原因是過往數年的金融危機和歐債危機，拖累消費及投資跌至甚低水平。在過去六、七年，歐洲市場幾乎完全拒絕消費和投資，但隨著信心回升，上述情況可望結束。

鑑於投資者重建信心，加上需求壓抑已久，歐洲企業更願意向投資者分派股息。從收益角度而言，歐洲是值得注視的市場，綜觀股市地區，歐洲確實表現出眾。事實上，歐洲大陸和英國為僅有兩個錄得股息率高於30年平均值的地區（圖2），其餘各股市都低於有關水平。綜觀其他資產類別，這個觀點亦成立，例如定息市場的孳息遠低於30年平均值。因此，投資者於尋求收益時，應考慮表現突出的歐洲地區。

能源公司的資本紀律改善

除了估值吸引，資本紀律亦是歐洲能源股吸引我們的原因。油價高企時能源業的經營狀況，能源公司管理層的資本紀律欠佳，因為當時是富裕時期，企業輕易對全球各地的新項目投入大量資金。然而，油價於2015年下半年急跌後，公司管理層質素有所改善。

油價和石油公司之間，畢竟存在顯著差異。投資石油公司時，我們並非只著重油價，亦會考慮其他眾多因素。在2015年第四季，我們察見能源業，出現若干高級管理層變動，令企業愈加聚焦於資本紀律，並更專注於成本、資本開支和投資紀律。實際上，油價高企不會使能源公司格外受惠，因為有關行業正需要有紀律的管理。雖然目前油價偏低，但我們預期油價走勢不會出現V型反彈，並重返先前高位。隨著資本紀律持續改善，有關公司的可用現金將逐步增加，經過一段時間後，可用現金的水平將較市場預期充裕。市場可能忽略上述短期因素，並完全聚焦於布蘭特原油的最新走勢，但我們是專注於長線的投資者。

金融業亦看似吸引。我們認為企業的中期盈利仍有改善空間，而與歷史數據相比，有關公司的估值似乎極低。此外，有跡象顯示歐洲銀行業目前有意改善營運。根據歐洲央行近期的借貸調查，投資者正重拾借貸意欲，而銀行現時亦具備足夠的資金提供貸款。能源和金融業以外，我們避免投資於消費必需品業（相對廣泛市場），因為有關企業盈利遠高於歷史水平、被市場下調評級，而且估值非常昂貴。

雖然中國經濟放緩，但歐洲市場仍然吸引

我們十分重視盈利。鑑於經濟活動持續加速及趨升，我們預料歐洲（英國除外）地區的盈利增長可觀。就估值而言，在盈利顯得相對受壓的情況下，市場的預期市盈率已重返長期平均水平。因此，雖然外部不明朗因素帶來影響，例如中國經濟放緩，但我認為市盈率的「市」價部分並沒有問題，而「盈」利部分則可望好轉。

我們察見中國經濟放緩已有一段時間，而多家歐洲企業於展望前景時，已參考有關情況。因此在某程度上，歐洲預測已反映中國增長放緩的情況。另一點要注意的是，雖然中國是歐洲的重要貿易夥伴，但投資者仍須留意整體情況。例如，經常被認為與中國經濟最密切的德國，其輸往荷蘭的出口實際上多於中國。在此情況下，只要中國經濟增長保持或接近現有水平，以及未有步入衰退，則歐洲當地情況對歐洲股市走勢更為關鍵。現時，歐洲的環境維持穩健。