市場評論: 亞洲透視 - 2015年第一季
陳柏鉅, 首席投資總監, 亞洲區（日本除外）, 景順投資管理
亞洲經濟復甦在望
油價下跌肯定是全球焦點所在。問題是這將對亞洲構成甚麼影響？由於亞洲大部分國家是石油淨進口國，傾向受惠於油價下跌，因此我們認為在剖析上述影響時必須把亞洲與其他新興市場分開，但對於亞洲被捲入環球投資者的去風險化活動，我們並不感到意外。然而，除油價急跌外，我們認為從政策及需求角度來看，亞洲顯得日益吸引，特別是由於更寬鬆的貨幣政策、財政改革及需求回升的早期跡象均帶來正面影響。
亞洲立場轉趨溫和
綜觀區內的貨幣政策，亞洲已有四家央行在過去數月放寬政策：新加坡、韓國、中國及印度。中國人民銀行近期放寬銀根，意味著其於2015年全年將繼續實行定向寬鬆政策，同時推動結構性改革。印度的減息周期已開始，而由於物價下跌將肯定推高實際利率，因此當地尚有進一步減息的空間。新加坡選擇放寬其匯率政策，則在市場意料之外。
根據我們現時所見，亞洲部分央行因憂慮緊縮通脹而迅速行動，但其他央行認為風險仍然遙遠，因此較為被動。而且在亞洲，放寬貨幣政策可能引發資金進一步外流及導致本國貨幣不穩，因此政策官員對此猶豫不決。我們認為油價下跌為整個亞洲區的通脹前景帶來下行壓力，因此不少其他央行遲早亦會開始減息。事實上，隨著央行打開流動資金的閘門，我們預期亞洲市場及普遍企業將藉寬鬆貨幣政策帶來更多增長機會及降低融資成本而受惠，特別是金融公司。
財政政策的重點：加強基建及維持審慎預算
一方面，流動性狀況將甚可能仍然利好亞洲增長，另一方面，政府傾向略為收緊財政政策。有別於貨幣政策，亞洲政策官員正為若干理由而選擇削減財赤。印度及馬來西亞等部分國家的信貸評級受壓，因此希望避免評級下調的可能性。其他國家則須遵循財赤上限。馬來西亞方面，油價下跌對政府收益構成影響，因此政府有必要削減開支。同時，部分亞洲國家實際上伺機調高燃料產品的消費稅，以削減財赤。
儘管部分國家以削減財赤為目標，但其他國家把開支集中於加建基建項目，因而增加對經濟的倍數效應。中國、印尼及印度等國家有意繼續推行改革議程，同時維持審慎的財政政策立場。亞洲不少國家為改善配送網絡而興建道路，以至推動加強企業管治。因此，這些國家似乎正共同改革經濟，以便為未來數年的潛在增長鞏固基礎。
需求回升
隨著油價下跌，市場肯定會出現優勝劣敗的情況。某些行業的營業額增長將因商品價格急跌而受到嚴重影響，因此盈利預測將被大幅下調。另一方面，不少行業將藉原材料成本下降、較易獲取融資及貨幣調整而受惠，包括出口商以至內需帶動的行業。
除了較寬鬆的貨幣政策及成本下降有助紓緩壓力外，亦有跡象顯示需求基本改善。例如，韓國、新加坡及泰國的工業生產均優於預期。中國輸往歐美的出口亦展現改善跡象。此外，中國的零售銷售正在回升。儘管股市甚可能繼續波動多一段時間，但基於亞洲近期的貨幣政策發展，加上環球需求重現，因此以消費需求為焦點的行業定必受惠。
亞洲股市－具相對上升空間
在2014年，亞洲股市的相對表現開始改善，但MSCI亞太區（日本除外）指數的估值仍接近歷史低位。當考慮到放寬貨幣政策的優點及油價下跌對盈利率及貿易價格比率的利好影響時，投資亞洲的理據應該顯得頗為吸引，加上整個地區現正推行前所未見的市場改革，因此亞洲經濟似乎蓄勢待發，即將於2015年及其後復甦，而我們認為現時已屆投資者逐步重估亞洲估值的時間。
市場亮點
亞洲的宏觀經濟狀況改善，加上實施寬鬆政策，因此我們對亞洲股市的前景保持樂觀。綜觀亞洲市場，我們最看好印度，因為我們日益相信當地政策官員將成功推動增長。鑑於香港及韓國的政策環境令人鼓舞，我們繼續看好該兩個市場。儘管對中國股市來說，當地的改革及貨幣政策方向正確，但由於增長前景欠明朗，因此採取審慎立場仍屬合理。台灣方面，我們在上調當地評級前，將先觀望政府在近期選舉後的施政方針。綜觀東南亞國家聯盟（東盟）地區，我們維持對五個國家的不同展望，原因是各自的政治及宏觀經濟環境有所不同。我們繼續看好印尼及泰國，對新加坡轉趨樂觀及較不看好馬來西亞和菲律賓。
中國：儘管有若干跡象顯示增長改善，例如出口及零售銷售，但整體趨勢意味著經濟將繼續放緩。政府正加快改革步伐，因此可能在短期內削弱增長前景，但肯定利好中國的長期潛力。2015年的增長率甚可能維持約7%，因此我們預期政府在推行改革之際，將就貨幣政策採取戰術性策略。
香港：我們仍然看好香港。當地的經濟強勁，加上貨幣政策帶來支持，因此將繼續推動資產市場。在滬港股票市場交易互聯互通機制啟動之初，反應欠理想，但隨著交易所修訂規則及提高效率以迎合機構及零售投資者的需要，市場流動性將會改善。
台灣：我們對台灣日趨審慎。整體經濟正藉油價下跌而受惠，因為貿易價格比率甚可能顯著改善。儘管消費信心在去年地區選舉後回升，但政府如何施政仍有待觀察。鑑於環球狀況波動，因此企業保持審慎，但若產量回升，企業的壓力可望緩和。
韓國：我們繼續看好韓國。儘管央行維持政策不變，但其立場肯定屬「溫和」，並正考慮進一步放寬政策。價格壓力繼續減退，出口增長則略為呆滯。證券交易所推動公司加強對少數股東的保障，另由於韓國股息率僅為亞洲其他國家的一半，政府向企業施加壓力，要求其增派股息，因此未來發展可能利好股市。
印度：印度是我們最看好的國家。當地的貨幣政策日趨寬鬆、通脹受控、財政政策則繼續推動改革以重振投資周期。整體來說，由於經濟在2014年觸底，而現時在消費帶動下處於復甦初階，因此宏觀情況正在改善。執政印度人民黨在最近的新德里選舉中遭受挫敗，但我們認為這不會對全國性改革構成重大障礙。
印尼：我們仍然看好印尼。鑑於環球市場表現波動，因此印尼央行決定暫緩進一步收緊政策。正當當地消費保持強勁及製造業展現改善跡象之際，政策官員暗示國有企業可能為經濟提供若干支持。
馬來西亞：我們對馬來西亞保持審慎。近期的經濟指標顯示增長略為減速。此外。油價急跌肯定對當地未來數季的財政狀況構成影響，因此政府有需要修訂財赤預測。在政策癱瘓及盈利增長失色拖累下，我們現時認為馬來西亞的投資機會有限。
菲律賓：我們把菲律賓的前景評級上調至中性，因為當地增加公共開支，加上出口趨強，帶動宏觀經濟狀況改善，但由於整體估值仍較亞洲其他國家相對昂貴，因此我們須嚴謹選股。
新加坡：我們對新加坡趨於樂觀，因為政策官員決定放寬政策以確保物價穩定。在電子產品付運回升支持下，年終出口較預期為佳。儘管我們預期經濟將繼續勉力重組，但較寬鬆的政策背景將有助減輕經濟面對的壓力。
泰國：我們看好泰國。整體經濟活動的動力持續增強，出口亦見上升，消費者則藉物價下降及流動資金加快增長而受惠。在此環境下，不少具吸引力的公司均能藉內需強勁而受惠，因而為投資者提供廣泛選擇。
澳洲：我們下調澳洲持倉的評級，因為油價急跌肯定導致企業盈利受壓。儘管消費者將肯定藉燃料價格下跌而受惠，但預期產量增長將繼續低於長期趨勢，因為貿易價格比率持續惡化。
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