市場透視: 股票估值仍然合理 - 2015年8月（涵蓋2015年7月）

優先有抵押貸款在7月錄得-0.01%的回報，令年初至今的總回報達2.82%*。7月份的表現進一步證實貸款是有效分散投資的工具－相比其他「風險」型資產類別，貸款提供強勁的風險調整後回報，而且波幅較小。資本市場的憂慮已從希臘事件轉移至中國股市動盪及其對環球經濟的潛在影響。中國股市的拋售潮蔓延至「風險」資產－尤其打擊環球商品價格，因中國消耗全球逾40%的煤炭、銅及鋼鐵生產**。全球能源價格亦遭拋售，油價在月內下跌21%***。優先有抵押貸款資產類別對商品的直接投資相對較少，能源及金屬╱採礦業分別佔指數的4.07%和1.82%^。相反，瑞信高收益債券指數對上述行業的持量分別達15.29%和4.85%。從其他由商品引發的受壓時期（2014年第四季）可見，貸款表現傾向跟隨廣泛資本市場，但波幅較小。

儘管環球宏觀經濟不明朗，美國聯儲局官員繼續表示美國勞工市場好轉，而由於加息的最終決定「取決於數據」，當地經濟仍處於正軌，可望快將啟動近十年來的首次加息。加息前景令存續期較長的定息投資表現持續受壓。貸款仍然是美國年內表現最佳的資產類別。貸款市場於7月底的平均價為97.12美元。優先有抵押貸款目前的價格帶來5.59%的孳息^^。

基本因素

• 市場在7月並無出現新違約，使最近12個月的違約率由6月的1.24%降至1.11%^^^。受數項短期刺激因素的帶動，違約前景仍然向好。
• 摩根大通的貸款違約率預測維持不變，2015和2016年分別為1.5%和2%（包括能源業的影響），兩者均低於長期平均†。
• 美國的經濟環境繼續反映基本因素穩健，美國國內生產總值於第二季按季節性調整後的年率2.3%增長，且第一季業績由早前預測的下跌0.2%，向上修訂至擴張0.6%。

技術因素

• 月內，貸款市場的技術因素相對平衡，貸款抵押證券的發行量由年初的強勁步伐放緩，而第一市場的新債發行亦減慢。貸款抵押證券的新債發行總值為81億美元，是年內第二低的每月水平。年初至今的發行量為774億美元，而去年同期為797億美元。7月的新債發行總值250億美元，較上月回落56%††。
• 在7月份，流入優先有抵押貸款互惠基金及交易所買賣基金的資金總額為2.5億美元。儘管月內的總數溫和，但貸款互惠基金及交易所買賣基金於過去四個月內，有三個月均錄得正流入†††。

相對價值

• 貸款與「風險」型資產類別具正面相關性，但貝他系數或敏感度則相對偏低。年內，貸款資產類別獲利好的基本因素和技術因素支持，取得吸引的絕對及風險調整後回報。對商品的投資有限，並持有於資本結構中的優先有抵押貸款，有助減低波幅，並提供吸引的分散回報來源。由於存續期較短，且違約前景溫和，我們認為貸款仍具有優勢，不受目前的利率風險所影響。