經濟透視: 印度 - 印度國內生產總值向上修訂，但減息前景不變 - 2015年7月

祈連活,
景順集團首席經濟師

今年1月份，印度中央統計局，全面修訂國內生產(GDP)總值的計算方法。根據新的數據顯示，當地經濟增長從每年約5%的歷史低位，驟然提高至每年約7.0%-7.5%的水平。然而，儘管印度國內生產總值向上修訂，但當局仍須進一步減息以支持經濟增長。

統計數據的大部分變動都屬合理，並使印度的國內生產總值計算方法，與其他地區相符。其中一項最顯著的變動是從要素成本(factor cost)轉為以市場價格為基礎，從而量度增值總額或消費者的購買所得，而非公司用作生產貨物的資源。有關變動對國內生產總值增長率帶來重大影響：在截至2013年3月止的一年，製造業根據舊有計算基礎擴張1.1%，但根據新計算基礎，則擴張6.2%；而於截至2014年3月止的一年，新的數據顯示，製造業擴張5.3%，而非本來的收縮0.7%。

通脹下降反映貨幣供應增長減慢

新數據最令人質疑的地方是，印度經濟增長，似乎在信貸增長減慢的情況下顯著加速。如圖表所示，整體信貸增長（藍線）從2008年的24%（垂直實線）降至2015年3月的10.6%，而兩種主要的銀行信貸渠道（銀行貸款以紫線表示，而銀行證券持倉以紅線表示）都從2012年起減慢（垂直虛線）。

貨幣供應增長跟隨信貸增長減慢，拖累消費物價指數通脹率下跌。以M3計算，貨幣供應增長於截至2008年1月止的三個月創23.9%的高位，其後減慢至不足一半，於截至2015年4月止的三個月僅為11.7%。另外，消費物價指數通脹率在2010年2月創15.3%的高位，而較近期的高位是2013年11月的11.5%，其後降至2015年4月的5.2%（所有數據均以三個月移動平均計算），亦屬意料之內。

使通脹受控的理想機會

其他通脹數據亦錄得相近跌幅。在4月份，農村和市區勞工的消費物價指數通脹跌幅分別擴大4.4%和5.8%。在貨幣供應和信貸增長持續減慢的環境下，除非出現影響糧食價格的天氣相關事件，例如季候雨的降雨量不足，或外國的穀物和豆類（例如小扁豆）供應短缺，否則並無理據預計，通脹將於短期或中期上升。因此，現時的貨幣供應狀況提供理想的環境，以助印度把近乎雙位數字的通脹，長期降至較低水平，而當地在過去十年的大部受期間，都飽受通脹問題所困。

央行應會進一步減息

印度儲備銀行行長拉詹(Rajan)在4月7日宣布維持利率不變，並列舉當局在考慮進一步減息時所視乎的五項因素。隨著大部分因素得以實現，印度儲備銀行在6月2日調低再融資利率25個基點至7.25%，而且應會進一步減息－可能是在8月，早於美國聯儲局在9月或12月啟動加息周期。在當局將再度減息的情況下，我預期印度盧比將略為貶值。