市場透視: 中國H股大升過後，投資者的機遇

恒生中國企業指數（簡稱Ｈ股指數）近期大漲，4月2日至4月16日漲幅約17%。香港交易所成交金額在4月9日創下2,939億港幣的歷史新高，為港交所平日交易量的3倍，倫敦交易所平日交易量的4倍*。

反彈的催化劑

近期H股大漲，我們認為主要是受到政策面與資金面的雙重增持。其中一個反彈的催化劑為中國證監會三月公布的交易指引，准許公募基金透過去年11月開通的滬港通機制，直接投資香港股市。由於A股估值走高，中國投資者開始將目光轉向H股，加速滬港通南下資金流入，港股通在4月9日首度出現單日交易額度用罄。

不過，單日額度用量之後恢復至正常水準。由於中國資產管理公司競相募集新基金，未來仍有機會出現新一波資金行情。香港交易所表示，未來將上調滬港通每日額度。我們認為，目前的總額度用量距離上限仍有相當空間。

除了滬港通機制，中國政府已釋放數個政策措施，包括1萬億元人民幣的地方政府債務重組、刺激房市措施、資本帳開放以及人民幣國際化的承諾等。中國不斷推動政策，以促進可持續與平衡的經濟增長。近期中國市場的樂觀氣氛升高，顯示投資者對中國的改革開放立場寄予信心。

我們的觀點

中國開闢了滬港通限制，激勵H股近期大漲，而我們亦看好中國在資本帳開放上取得的進程。執行金融改革的同時，中國可望進一步寬鬆貨幣政策，以提振經濟成長。

H股將受惠於資本市場開放的改革方向，中國內地投資者可前進香港股市，發掘無法在A股市場尋得獨特的公司。具競爭優勢、產業領導地位、財務體質健全、面值合理的個股價值逐漸突顯。儘管H股已經大幅反彈，其估值仍舊低於A股，為由下而上主動式選股的中國基金提供掌握H股行情的機會。

如何掌握股行情

本月H股大幅上漲後，引發部分投資者對於市場動力是否延續的疑慮。我們建議，投資者應客觀並審慎判斷未來主導盤勢的三個因素：

短期資金面－正面看法－港交所成交量在近幾週放量，4月6日至4月10日期間的日成交量均超過2,000億港幣。市場預期滬港通額度可望在今年下半年上調，繼續成為正面的催化劑。

短至中期獲利面－中性看法－中國成長趨緩，連帶拖累陸企獲利，MSCI中國指數成分股今年預估獲利成長率僅有5.2%。儘管陸企的成長力道差強人意，獲利率卻預計因製造投入成本降低（受到能源與原物料價格下跌帶動）、融資成本減少及國企改革進程加速而有所改善。

長期價值面－正面看法－評價面相對於其他市場極具優勢。H股相較於A股估值相對便宜，前者預估本益比為12.2倍，低於後者的17.9倍**。事實上，MSCI中國指數的估值較開發中與已開發市場有10%與30%的明顯折讓***。我們將根據由下而上的選股流程，擇選兼備基本因素與估值的H股與A股。