市場透視: 中國第二次減息：市場預期之內；反映當局決心- 2015年3月

概覽

• 在2月28日，中國人民銀行（人行）下調基準貸款利率25個基點（由5.6%降至5.35%），是去年11月21日減息40個基點以來第二次減息。早在2月4日，人行已削減存款準備金率50個基點。
• 此外，人行亦下調一年期存款利率25個基點至2.5%，同時把存款利率上限由1.2倍上調至1.3倍，意味著銀行可向存戶支付高於基準的利率。這項措施導致加息對銀行的淨利益減少。

要點

• 雖然市場對中國最近一次減息未感太大意外，但此舉顯示政府在更積極推行結構性改革期間，貨幣政策是提振市場信心和推動經濟增長的主要工具。
• 當局這次減息是在製造業出現進一步放緩跡象的情況下實施，儘管部分指標顯示製造業環境輕微改善（例如滙豐採購經理指數在2月份升至50.7）。
• 中國國家統計局在3月1日公布官方的中國製造業採購經理指數，該指數在2月份錄得49.9，是連續第二個月低於50的「盛衰分界線」。值得注意的是，製造業訂單疲弱很可能引起決策官員的關注。
• 中國公司將必然可受惠於減息，因為減息令融資成本下降，亦可能刺激內需。然而，由於政府積極打擊貪腐，私營和公營機構均面對嚴峻的投資環境，所以減息帶來的利好影響需要經過一段時間才會展現。
• 中國的名義利率下跌亦會帶來風險，包括人民幣進一步貶值，以及資本外流至其他市場，尋找更吸引的回報。
• 然而，若按工業生產者出廠價格指數(PPI)作為平減指數計算，中國的實質利率仍屬偏高（瑞信估計1月份的一年期貸款利率超過9%，是2009年以來的最高水平）。

我們的觀點

• 雖然是次減息大致已屬預期之內，但其實施的時間卻略為早於預期，投資者對此應表示歡迎。促使人行選擇這個時機減息，最可能是由於實質利率上升和製造業環境疲弱對經濟增長帶來持續威脅。只要工業生產者出廠價格維持通縮（1月份的PPI為 -4.3%），使實質利率持續上升，我們預期人行將會繼續減息，以紓緩貸款者的負擔和刺激市場需求。