市場評論: 中國消費市場機遇再探討 - 2015年2月

陳柏鉅,
首席投資總監, 亞洲（日本除外）,景順投資管理

去年中國的消費表現較不少人預期疲弱。MSCI中國副消費品和消費必需品業在2014年的表現遜於大市，分別下跌7.0%和19.1%，對比反映大市的MSCI中國指數則上升8.3%。回顧2014年，市場的焦點專注於中國投資和出口放緩，市場人士忽略家庭消費的貢獻較大，實際上支持整體增長。我們認為政府持續推行改革計劃及周期性利淡因素壓抑需求，消費開支勢必受困。我們相信隨著中國經濟繼續進行結構性轉型，消費市場將會是日後經濟增長的一大重要來源。

反貪腐行動壓抑消費

鑑於中央政府在2014年大力反貪，珠寶、汽車和奢侈品牌等高端產品的表現受損。禮品卡 — 在節日期間慣常用作送禮的熱門之選 — 在下半年下挫20%（見圖1）。政府的反貪腐行動顯然拖累2014年國內整體消費銷售增長。然而，我們預期反貪腐的負面影響僅屬短暫。由於去年基數較低的效應，本年的負面影響將會下降，支持部分消費品增長上升。另外，較長遠來說，也有助達致較能反映經濟實際潛力的增長。

社會保障與消費息息相關

去年中國政府宣布的多項措施可能不會直接刺激消費，但可為國內的工人提供更佳的健康護理服務，並改善社會安全網。隨著增強民眾安全感，家庭傾向更樂意消費。例如最近推行的社會改革，僱主將需要為外地工人作出與當地員工同樣的社會保障供款。工人亦可轉換基本養老金計劃和企業僱員退休計劃，因此在轉職時享有更大的靈活性，無需放棄過去的退休金付款。健康護理方面服務，私營和外資企業現可投資私營醫院。增加競爭應可提升公私營醫院的質素和服務。另外，醫療保險網絡保障範疇擴大至公營和私營醫院，消費者亦將因而受惠。我們認為社會保障與消費息息相關，並相信社會安全網改善應可令消費者更願意增加開支。

消費趨勢改變

市場此起彼落，生生不息。例如由於人民幣兌歐元和日圓相對強勁，中國消費者在香港╱澳門或全球等境外開支龐大，這些消費顯然並未計入當地銷售總額。另一方面，海外旅遊也為國內帶來不少的增長機遇，例如旅遊業、行李、機場、鐵路等。另一個發展蓬勃的趨勢是電子商貿急速擴張，在2009年僅佔零售銷售總額的2.1%，但在2013年已增至7.9%，並超越美國的5.2%（見圖2）。電子商貿躍升，顯示消費開支反映中國消費者的生活模式和消費偏好改變。這可能有損百貨公司和其他大型零售商的表現，但顯然為消費市場提供另一個增長的渠道。

「由下而上」選股策略是關鍵

我們預期本年反貪腐行動的負面影響將會減弱，而結構性改革的效益逐步擴展至民眾的消費開支領域。根據中國的零售銷售數字，增長似乎已在去年10月見底。雖然由於環球經濟前景持續欠明朗，加上近期商品價格下滑，短期可能面對一些阻力，但我們有信心中國消費市場將表現利好。我們認為中國消費市場正在改變，企業表現高下有別，因此投資者宜採取主動「由下而上」選股策略，精選在目前眾多增長機遇中佔競爭優勢的優質企業。

這些措施有助改善地方政府的責任制度和阻止影子銀行體系增長。雖然由於問題貸款持續，銀行短期內將需增加撥備，但實際盈利增長利好，加上國內銀行的風險狀況顯著改善，可望調升評級。鑑於不良貸款的風險下跌，加上人民銀行近期調整政策後，融資環境轉佳，我們相信中國金融業的基本因素有所改善。