市場評論: 中國消費市場機遇再探討 - 2015年2月

陳柏鉅,
首席投資總監, 亞洲(日本除外),景順投資管理

去年中國的消費表現較不少人預期疲弱。MSCI中國副消費品和消費必需品業在2014年的表現遜於大市,分別下跌7.0%和19.1%,對比反映大市的MSCI中國指數則上升8.3%。回顧2014年,市場的焦點專注於中國投資和出口放緩,市場人士忽略家庭消費的貢獻較大,實際上支持整體增長。我們認為政府持續推行改革計劃及周期性利淡因素壓抑需求,消費開支勢必受困。我們相信隨著中國經濟繼續進行結構性轉型,消費市場將會是日後經濟增長的一大重要來源。

反貪腐行動壓抑消費

鑑於中央政府在2014年大力反貪,珠寶、汽車和奢侈品牌等高端產品的表現受損。禮品卡 — 在節日期間慣常用作送禮的熱門之選 — 在下半年下挫20%(見圖1)。政府的反貪腐行動顯然拖累2014年國內整體消費銷售增長。然而,我們預期反貪腐的負面影響僅屬短暫。由於去年基數較低的效應,本年的負面影響將會下降,支持部分消費品增長上升。另外,較長遠來說,也有助達致較能反映經濟實際潛力的增長。

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社會保障與消費息息相關

去年中國政府宣布的多項措施可能不會直接刺激消費,但可為國內的工人提供更佳的健康護理服務,並改善社會安全網。隨著增強民眾安全感,家庭傾向更樂意消費。例如最近推行的社會改革,僱主將需要為外地工人作出與當地員工同樣的社會保障供款。工人亦可轉換基本養老金計劃和企業僱員退休計劃,因此在轉職時享有更大的靈活性,無需放棄過去的退休金付款。健康護理方面服務,私營和外資企業現可投資私營醫院。增加競爭應可提升公私營醫院的質素和服務。另外,醫療保險網絡保障範疇擴大至公營和私營醫院,消費者亦將因而受惠。我們認為社會保障與消費息息相關,並相信社會安全網改善應可令消費者更願意增加開支。

消費趨勢改變

市場此起彼落,生生不息。例如由於人民幣兌歐元和日圓相對強勁,中國消費者在香港╱澳門或全球等境外開支龐大,這些消費顯然並未計入當地銷售總額。另一方面,海外旅遊也為國內帶來不少的增長機遇,例如旅遊業、行李、機場、鐵路等。另一個發展蓬勃的趨勢是電子商貿急速擴張,在2009年僅佔零售銷售總額的2.1%,但在2013年已增至7.9%,並超越美國的5.2%(見圖2)。電子商貿躍升,顯示消費開支反映中國消費者的生活模式和消費偏好改變。這可能有損百貨公司和其他大型零售商的表現,但顯然為消費市場提供另一個增長的渠道。

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「由下而上」選股策略是關鍵

我們預期本年反貪腐行動的負面影響將會減弱,而結構性改革的效益逐步擴展至民眾的消費開支領域。根據中國的零售銷售數字,增長似乎已在去年10月見底。雖然由於環球經濟前景持續欠明朗,加上近期商品價格下滑,短期可能面對一些阻力,但我們有信心中國消費市場將表現利好。我們認為中國消費市場正在改變,企業表現高下有別,因此投資者宜採取主動「由下而上」選股策略,精選在目前眾多增長機遇中佔競爭優勢的優質企業。

這些措施有助改善地方政府的責任制度和阻止影子銀行體系增長。雖然由於問題貸款持續,銀行短期內將需增加撥備,但實際盈利增長利好,加上國內銀行的風險狀況顯著改善,可望調升評級。鑑於不良貸款的風險下跌,加上人民銀行近期調整政策後,融資環境轉佳,我們相信中國金融業的基本因素有所改善。

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