市場評論: 德拉吉注入1.1萬億歐元 - 2015年2月

Jeffrey Taylor, 歐洲股市主管, Invesco Perpetual

早於2014年4月初，歐洲央行行長德拉吉在央行理事會記者會上首次明確表示，當局將考慮動用一切權力範圍內可行的政策工具，包括量化寬鬆，以有效抵禦通脹長期偏低的風險。當局最終在1月22日公布推行規模龐大的量寬計劃，其公布的逐步貨幣寬鬆政策規模遠高於最近市場粗略估計。

計劃細節如何？

歐洲央行將直接及間接透過歐元區各國央行（德國央行、法國央行和意大利央行等），每月購買總值600億歐元的政府債券、歐洲機構債券、資產抵押證券及有擔保債券，「至少直至2016年9月，以及在理事會察見通脹走勢持續調整，與在中期達致央行所訂接近但低於2%的目標相符」。

歐洲央行的理念與其他央行的量寬計劃相似︰「在歐洲央行主要利率處於下限的情況下，資產購買計劃有助刺激區內貨幣流通。有關計劃進一步放寬貨幣及金融狀況，使企業和家庭能夠取得較便宜的融資。這傾向為投資及消費帶來支持，最終可促使通脹率轉向，並朝2%的水平邁進。」

央行理事會成員大都贊成當局推行量寬，認為支持的「成員太多，因此無需投票」，但央行意見並非一致，兩名德國代表顯然反對有關計劃。德拉吉表示理事會意見一致，是指量寬屬歐洲央行貨幣政策工具的一環，而且合乎法規。

批評歐洲央行的市場人士經常指當局行動緩慢，但我們不能忽視，歐洲央行在過去數月已作出其他多項行動，包括減息；目標長期再融資操作，為借貸的企業提供便宜的資金流；大規模而全面檢討歐元區銀行業；以及推動成立單一歐元區銀行業監察機構。此外，央行行動（加上美國經濟表現強勁，而且正收緊貨幣政策）間接導致歐元價值顯著下跌，利好歐洲經濟穩健程度和企業未來盈利︰

歐元區內各國意見分歧，加上需要建立共識，而且獲得一直保持審慎的德國官員支持並不容易，因此管理歐洲央行實屬艱巨的工作。月初，歐洲法院表示央行的直接貨幣交易計劃（OMT）合法，因而掃除阻力，實屬利好消息。因此，歐元區量寬計劃的阻力理應減少。然而，鑑於實施量寬所需的時間，行動是否姍姍來遲？

事實上，情況可能截然相反。我們認為歐洲央行在適當時機採取行動，對歐洲經濟及市場影響深遠。量寬應對貨幣供應增長步伐造成顯著影響，一如下圖所示，相關增長已見提速，而這個情況實屬關鍵，因其與企業信心和國內生產總值走勢息息相關︰

另一方面，如下圖所示，無論如何，能源成本下跌、歐元匯率更具競爭力和利率下降（本文以德國債券孳息反映有關走勢）所共同締造的利好效應，已為歐洲經濟注下強心針︰

總括而言，我們認為由於當局實施量寬，加上數據趨勢向好，應可進一步提高歐洲的2015年國內生產總值預測在未來數季顯著上調的機會，並可望為我們的論點帶來支持︰歐洲經濟在本年亦能錄得雙位數字增長。預料歐洲市場將如過往般波動。舉例說，在撰寫本文時，希臘將於未來數日進行大選，但自去年下半年連串數據走軟後，我們認為市場對區內的預測普遍過分悲觀，若這個觀點正確，我們認為歐洲市場在本年可望使保持耐性的投資者喜出望外。